全球经济蹒跚风雨中

来源:网络整理2019-07-12 07:09

  “无奈朝来寒雨,晚来风。”虽然6月末G20峰会遏制了贸易博弈急遽升级的风险,但是下半年全球经济仍将面临两大严峻挑战。一方面,随着政策空间趋于透支,全球央行的手在衰退来临前已被越捆越紧;另一方面,全球贸易博弈向长期化、复杂化发展,其成本消化期料将漫长而痛苦。有鉴于此,笔者认为,下半年全球经济复苏难有起色,正在从复苏轨道滑向长期增长中枢之下。

  联储转“鸽”,紧缩停止,宏观政策长期面临空间透支风险。2019年以来,美联储明显转“鸽”,其政策指引从加息1次至2次,到不加息和停缩表,再到可能降息,也带来了市场预期的超调式反转。从当前全球货币政策整体走向来看,不论远期合约还是收益率曲线都显示出美国经济的衰退风险,美联储的转向也意味着其货币政策单向紧缩结束和重回相机抉择;疲弱的经济表现令欧、日的货币政策正常化进程进一步延后,欧洲央行行长的更替甚至将令其货币政策延续性成疑;随着货币贬值的压力消退,新兴市场货币政策被动收紧的局面有所改善,也在全球金融条件宽松的背景下获得了一丝喘息的空间。尽管货币政策的整体转向部分对冲了贸易摩擦、地缘政治风险等带来的全球经济下行压力,但利率的长期路径走平也蕴含着未来政策空间被透支的风险。目前,美国和英国的10年期国债利率分别较2018年11月下降了约130个和80个基点,而欧元区和日本长期国债利率更是回到了负区间。在常规甚至非常规货币政策空间被急剧压缩的背景下,面对风险类型更多、烈度更高的宏观环境,央行的手在衰退来临前已被越捆越紧。

  节奏频变,范围蔓延,贸易摩擦的冲击长期化、复杂化。在刚结束的 G20峰会上,中美两国在领导人会晤后表示不再加征新的关税,且重启经贸磋商,贸易摩擦短期内急剧恶化的风险得到了遏制。但在多边磋商机会普遍下降的事实下,大国贸易摩擦转化为全面竞争的长期性、扩散性、复杂性正在自我强化。2018年10月,IMF在全球经济展望中指出,如果关税螺旋式上升,各经济体趋于封闭,全球增长将面临最高达0.4%的长期冲击。特别是对于受铝、钢铁和中美贸易摩擦冲击更大的新兴市场,工业产出的短期反弹或伴随贸易摩擦的再度恶化而二次触底,这无疑将冷却2019年全球经济增长的主引擎。更加值得高度重视的是,作为全球经济双核的中美两国,其短期摩擦点正在被一些标志性事件所推动,日渐清晰地变为长期博弈线,且范围除了经贸领域,还涉及金融、科技、治理等领域。尽管全面贸易战的威胁在当前来看仍然可控,但对于大国龃龉演变为“修昔底德陷阱”的担忧将带来严峻的长期挑战:其一,产业链系统性重构,降低全球经济的配置效率和全要素生产率;其二,打击投资信心和金融市场情绪,引发金融与实体的负面交互冲击;其三,推升商品和服务成本,削减居民的净福利。

  发达羸弱,新兴平淡,全球经济增速滑向中枢之下。2018年下半年起,受贸易摩擦、金融市场波动、政策不确定性加剧等影响,全球经济稳定性进一步削弱,其中欧元区增速下滑明显,部分新兴市场货币急剧贬值。2019年上半年,各类经济指标仍显疲弱,发达经济体制造业PMI已落入荣枯线之下,其中美国经济后周期形态进一步明晰,欧、日面临内外压力共振。整体来看,“危机回潮”逻辑正在兑现。随着危机回潮走过新兴市场货币危机的第一站,欧洲受货币联盟固有脆弱性、民粹势力重新集结、地缘政治风险扩散、英国“硬脱欧”威胁上升、意大利财政问题一再发酵等催化,正在接棒成为“危机回潮”的下一站。在贸易摩擦悬而未决、托底增长工具有限的情况下,任何潜在的风险点都可能在存量博弈的现实中被裂变式放大而外溢到其他行业和区域。笔者预计,2019年全球经济增长率约为3.1%,较IMF在2019年4月的预测低0.2个百分点,较其2018年4月和10月的预测低0.8个和0.6个百分点。



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